中鑫优配基金经理南下如何选股？这个指标很关键

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现金正成为许多基金经理寻找港股机会与安全垫的新审美。

在市场扰动因素和估值抬升背景下，避险情绪反而促使公募基金布局的现金流类标的估值溢价，基金经理在港股市场所获得的净值拉升贡献，已越来越多地挂钩现金数据，丰厚的现金储备也在相当程度上抵消了基金经理对部分亏损股的投资疑虑，这种避险情绪下对现金储备和现金流差异的关注，甚至在基金经理选股审美背后带来惊人的反差，甚至出现同一赛道内业绩亏损较少、营收高近3倍的行业老大市值只剩下行业老二的市值零头。尽管行业老二的市场份额较低、业绩亏损更大，反映出基金经理选股已开始穿透盈亏，主抓背后现金优劣表现。

部分基金经理解释这种情况时认为，缺钱的公司增发融资在港股市场经常会带来股价暴跌甚至闪崩，对持仓基金的体验不太友好，而涉及长期研发投入的创新药赛道、技术密集型的AI科技赛道以及线下门店或机器布设的重资产扩张的新消费赛道，足够的现金储备是其估值和生意模式可行性的核心依赖，现金储备和经营现金流数据是此类资金密集型公司生存和成长的关键指标，而今年以来自由现金流ETF基金密集发行，或将进一步抬升此类公司的投资机会。

现金优劣决定公募基金收益多寡

尽管6月以来的股票市场波动较大，但市场避险情绪反而催化一批公募基金重仓股股价创出新高。

对融资高度敏感的港股市场，强化了基金经理对优质现金流企业的挖掘，尤其是在今年二季度市场担忧港股上市公司高位增发融资的背景下，越来越多的公募基金开始围猎高现金储备的标的。鹏华基金、广发基金、南方基金重仓的美图公司在6月内股价再度拉升超25%，市值突破350亿港元，创出历史新高。美图公司截至2024年末的现金储备高达30亿元，年度经营现金流净额超7亿元。甚至QDII基金此前已完全抛售完毕的中国最大的连锁美容院美丽田园健康公司，也在这波避险情绪下成为基金经理挖掘安全垫的核心对象之一，这家在全国拥有近600家美容院门店的新消费龙头在最近三周内累计暴涨超60%，尽管该公司2024年度的净利润尚不足3亿元，但其产生的2024年度经营现金流净额却达8亿元，并拥有近18亿元的总现金储备。

对寻找安全垫的基金经理而言，上市公司若有丰厚的现金储备，甚至能在相当程度上抵消营收淡薄以及亏损的负面影响。

以创金合信基金、万家基金重仓的晶泰控股为例，这只市值超200亿港元的AI医疗公司年度营收尚未超过3亿港元，但考虑到该股截至2024年度的总现金储备超过33亿港元，晶泰控股在营收层面的微不足道以及亏损，在相当程度上被现金壁垒所抵消。

这种情况也反映在银华基金、景顺长城基金重仓的医渡科技上，虽然该股长期亏损且营收连年下降，但在37亿港元的现金储备下中鑫优配，许多基金经理将医渡科技的现金壁垒作为其在市场长期生存的关键考察指标，从而在避险情绪升温的背景下，仍能吸引大量公募基金将其纳入股票池名单。

业内人士判断，睿远基金公司今年举牌中医馆连锁龙头股固生堂的核心逻辑，在很大程度上也来自此类重资产扩张型公司对现金储备、正向经营现金流的关注，固生堂近期在接待机构投资者调研时强调公司在线下的门店扩张计划与并购计划，考虑到固生堂在最近12个月内多次收购国内不同城市的中医馆资产，有多少现金储备以及是否产生自由现金流，成为该公司业绩增长的核心关键，并成为该公司继续实施收购各大中医馆、增设新门店的关键支撑。

“为什么许多互联网公司、创新药公司特别倾向于强调他们的现金储备，因为许多模式特殊的公司需要面临长期亏损，丰富的现金储备就是许多此类公司向投资者传达公司长期生存、长期投入能力的关键，同时也是维护公司市值的关键。”华南地区一位基金经理认为，港股市场对上市公司的股票增发融资高度敏感，许多公司发布融资后可能出现股价闪崩，而丰厚的现金储备降低了机构持仓此类股票的潜在风险。

基金经理选股注重现金流指标

缺乏现金储备或现金流，留住基金经理的难度相当大，盈利若无法换来自由现金流，也难以在生意模式上说服机构投资者。

以公募基金重仓的AI版权识别技术龙头股阜博集团为例，尽管该股是港股AI赛道中少有的盈利企业，但至今年3月末，缺乏现金储备使得该股截已被基金经理清仓完毕，基金披露的定期报告显示，此前独家重仓阜博集团的华泰柏瑞基金公司已卖出该股，从而出现了在港股科技股全面走强的背景下，阜博集团年度股价却向下跌超20%。

券商中国记者注意到，尽管阜博集团2024年度净利润达到1.3亿元，但其产生的经营现金流净额却不足400万元。与此相反的例子则是基金经理集体调研、股价接近翻倍的药师帮，后者虽然2024年度的净利润只有约3000万元，但2024年度却产生了6亿元的经营现金流净额。

“年度净利润与年度经营现金流净额之间出现的巨大反差，在很大程度上解释了一种生意模式是否具有真正的吸引力，净利润很高但却产生一点点现金流，那么这种商业模式可能缺乏长期增长潜力，反之则是净利润虽然看起来很小，但却产生很大的正向现金流，那么这类公司可能是被低估的标的。”深圳一位基金经理认为，在市场避险情绪提升的背景下，上市公司在现金流、现金储备上的优势成为选股时的核心参考依据。

值得一提的是，虽然阜博集团在2024年度的营收高达22亿元，增长24%，净利润达1.34亿元，暴增19倍，但截至2024年末公司总现金已只剩下约2亿元，使得公司被迫在5月27日宣布折价9%进行增发，按其折价后的3.78港元的增发价，参与定增的机构目前浮亏已接近20%。

由于基金经理对现金储备背后长期生存能力的高度关注，现金储备还在相当程度上影响同一赛道公司之间的估值。

券商中国记者注意到，港股自动售货机赛道两大龙头之间的市值差异已形成超过10倍的惊人现象，易方达基金持仓的趣致集团尽管营收体量只有约13亿元，但该公司年内股价涨幅已超过90%，截至2025年6月24日市值达到336亿港元。而营收体量为趣致集团约2.5倍、拥有约30亿元营收的友宝在线，虽然在自动售货机赛道的市场份额远高于趣致集团，却已成为基金经理“抛弃”的股票，该公司今年以来股价下跌近79%，截至2025年6月24日，市值只剩下约19亿港元，作为行业老大，市值已不足行业老二的零头。

现金储备、经营现金流两大指标成为同一赛道老二市值碾压老大的核心逻辑，截至2024年末，友宝在线的总现金只剩下不足4亿元，而趣致集团的总现金同期却达到约12亿元。此外，在经营现金流这一指标上，亏损更少的友宝在线在2024年度未能产生正向经营现金流，而亏损更大的趣致集团2024年度却取得年度1.7元的经营现金流净额。

在基金经理寻觅互联网医疗赛道的背景下，被神秘资金拉动的健康之路，却迟迟未见基金经理重仓。在6月份的两个星期内，市值从500亿港元暴跌到不足200亿港元的健康之路，或也在避险情绪升温、现金关注度抬升的新逻辑之下被基金经理忽视。截至2024年12月末，健康之路的总现金储备不足3亿元，虽然市值一度拉升到500亿港元，但却引发了资金的快速抛售。

现金流ETF塑造基金经理新审美

值得一提的是，自由现金流ETF基金的密集发行，预计将在此后进一步塑造基金经理的选股审美。

券商中国记者注意到，按照不同份额合并统计的口径，今年以来成立的自由现金流ETF已接近30只，涉及22家公募基金管理人，合计发行规模超过150亿元。随着全市场估值的逐步抬升，加之6月份的外部扰动因素增多，市场避险情绪促使更多基金公司借机推出自由现金流ETF。比如，上银基金旗下的上银国证自由现金流指数募集期为2025年6月4日至6月24日；永盈基金旗下的现金流ETF也在6月11日启动发行。此外，平安基金针对港股市场申报的自由现金流主题基金产品也将加入这一高效选股的赛道。

华安基金分析认为，险资长期投资试点加速扩围提升此类现金流和红利标的的吸引力。5月7日，金融监管总局局长李云泽表示，将进一步扩大保险资金长期投资试点范围，近期拟再批复600亿元，为市场注入更多增量资金。5月22日，金融监管总局新闻发言人、政策研究司司长郭武平表示，保险资金长期投资改革试点的首批试点规模是500亿元，第二批试点是1120亿元，最近还要做第三批600亿元的批复，规模合计是2220亿元。随着第三批规模为600亿元的保险资金长期投资改革试点落地，资本市场有望迎来大量长期资金。

华安基金认为，新会计准则下，险资增配红利股的意愿增强。对于险资而言，增配高股息股票能够计入FVOCI科目，仅分红计入利润，而持仓市值的变动不计入当期利润，从而能够平抑股价波动对公司利润表造成的短期扰动，同时股票分红又可以直接计入收益，为公司带来实际的现金流和利润贡献。在险资刚性负债成本下，高股息能够补充固收类资产收益率下行带来的票息缺口；同时，险资的资金属性和负债的久期与红利板块低波动、高股息的特性具有更高匹配度。

校对：杨立林中鑫优配

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